在芯片企業(yè)IPO遇冷的市場環(huán)境下，黑芝麻和地平線似乎成為一個例外。在中國新能源車出口量2023年首次位居全球第一的背景下，誰能率先奪得“中國智駕芯片第一股”，給中國智能駕駛芯片行業(yè)提供樣本案例，具有別樣的意義。
6月12日晚，黑芝麻智能（以下簡稱：黑芝麻）正式通過港交所上市聆訊，邁出登陸港交所的重要一步。如果順利上市，將成為國內(nèi)自動駕駛計算芯片第一股。
這已是黑芝麻第三次向港交所遞表，此前，黑芝麻于2023年6月30日、2024年3月22日先后兩次遞表。但第一次遞表由于未在6個月內(nèi)通過聆訊，上市申請在今年1月初失效。如果上市成功，這也是一場投資人能夠分享到的“盛宴”。根據(jù)招股書介紹，黑芝麻自2016年成立至今，已先后完成10輪融資，投資方包括上汽集團、招商局集團、騰訊、博世集團、蔚來資本、吉利控股等，10輪累計融資6.95億美元（約合人民幣50.33億元），黑芝麻估值22.18億美元（約合人民幣160.62億元）。黑芝麻本次IPO計劃募集2-3億美元，對于募集資金用途，黑芝麻計劃約80%將用于未來五年的研發(fā)，約10%用于提高商業(yè)化能力，另外約10%用于營運資金及一般公司用途，尤其是采購SoC量產(chǎn)的存貨。3月22日，地平線也向港交所遞交招股書，正式啟動IPO上市進程。
在芯片企業(yè)IPO遇冷的市場環(huán)境下，黑芝麻和地平線似乎成為一個例外。在中國新能源車出口量2023年首次位居全球第一的背景下，誰能率先奪得“中國智駕芯片第一股”，給中國智能駕駛芯片行業(yè)提供樣本案例，具有別樣的意義。同樣是創(chuàng)新型智能汽車芯片廠商，不免被拿來比較，兩家公司遵循的發(fā)展邏輯又有何異同？
兩家公司的注冊地都是開曼群島，都是獨角獸，地平線的估值約為630億，黑芝麻的估值約為160億， 一家總部位于北京，一家位于武漢。注冊時間相差不到一年，所獲外界資本力量支持也不一， 卻選擇同期沖刺港股上市。2024年3月26日，地平線向港交所遞交了招股書。兩家基本面盤點下來，共同之處是營收保持穩(wěn)定增長、高昂的研發(fā)投入是導致虧損的直接原因；不同之處表現(xiàn)在毛利率差距顯著、商業(yè)化打分不一。黑芝麻招股書顯示，2021年至2023年，公司分別實現(xiàn)收入0.61億元、1.65億元、3.12億元。報告期內(nèi)，地平線的營收分別為4.67億元、9.06億元、15、52億元，兩家都呈上升趨勢。顯然兩家公司的營收規(guī)模不在一個水平線上，地平線遠遠領先于黑芝麻。按照業(yè)務構(gòu)成劃分，黑芝麻智能的收入主要來源于自動駕駛產(chǎn)品及解決方案和智能影像解決方案兩大部分。其中，自動駕駛產(chǎn)品及解決方案劃分為基于SoC的解決方案和基于算法的解決方案兩部分。
而黑芝麻自動駕駛產(chǎn)品及解決方案的收入分別為0.34億元、1.42億元和2.76億元，分別占同年總收入的56.6%、86.0%及88.5%。2021年至2023年，自動駕駛產(chǎn)品及解決方案收入占黑芝麻總營收的比例分別為56.6%、86.0%和88.5%，逐年增長。而同期，智能影像解決方案收入占比則由43.3%下滑至11.5%。地平線的業(yè)務構(gòu)成也分為兩大部分：汽車解決方案及非汽車解決方案。其中汽車解決方案包含產(chǎn)品解決方案和授權(quán)及服務。2021-2023年，汽車解決方案的收入分別為4.10億元、8.01億元和14.70億元，分別占同年總收入的87.9%、88.5% 和 94.8%。可以說兩家公司近三年營收增幅幾乎一致，近兩年幾乎都保持了近乎翻倍的高增長，但兩家都仍未扭虧為盈也是事實。以經(jīng)營虧損指標參考，過去三年，黑芝麻的經(jīng)營虧損分別約為7.2億元、10.53億元、16.97億元，三年累計經(jīng)營虧損34.7億元。地平線的經(jīng)營虧損分別約為13.35億元、21.32億元、20.3億元，三年累計經(jīng)營虧損54.97億元。背后的毛利率層面，黑芝麻和地平線差距則在進一步拉開。2021年至2023年，黑芝麻自動駕駛產(chǎn)品及解決方案的毛利率在從18.6%增至21.4%的同時，整體整體毛利率卻由36.1%降至24.7%。黑芝麻方面在招股書中給出的原因是，這主要是由于自動駕駛產(chǎn)品及解決方案的收入貢獻增加，當中涉及更多硬件部件，從而導致較低毛利率。但地平線的毛利率近三年維持在70%左右。2012-2023年毛利率分別為70.9%、69.3%和70.5%。
明顯看來，地平線的毛利率變化更穩(wěn)定，也更出色。但研發(fā)投入上，地平線的力度要比黑芝麻更大。自2021年至2023年，黑芝麻其研發(fā)開支分別為5.95億元、7.64億元和13.63億元；與此同時，地平線開支分別為11.4億元、18.8億元和23.7億元。黑芝麻招股書中披露，截至2023年12月31日，旗艦芯片A1000系列SoC的總出貨量超過15.2萬片，客戶增長至85名。截至交表前，黑芝麻已與超過49個汽車品牌及Tier 1（一線供應商）合作，例如一汽、東風、江汽、合創(chuàng)、億咖通科技、百度、博世、采埃孚、馬瑞利等。據(jù)黑芝麻智能CMO楊宇欣對外透露，華山系列全新A2000將于今年正式問世，該芯片主要瞄準L3及以上級別的自動駕駛場景使用，算力能夠達到250+TOPS，且已獲得多家汽車OEM的正面反饋。招股書中披露，截至最后實際可行日期，地平線軟硬一體的解決方案已獲得24家OEM（31個OEM品牌）采用，裝備于超過230款車型。所有十大中國OEM均已選擇其公司的解決方案用于其乘用車型的量產(chǎn)。截止2024年4月，地平線的芯片累積交付超過500萬片，其解決方案已被31個汽車品牌采用，搭載在超過230款車型上。兩家雖然都對外宣稱公司定位是Tier 2，并且招股書囊括到全部的業(yè)務范圍都表明，既做車規(guī)級SoC，又做基于該芯片的整體解決方案。但兩家對自身業(yè)務定義各有千秋——
“我們是市場領先的乘用車高級輔助駕駛（ADAS）和高級自動駕駛（AD）解決方案提供商，擁有專有的軟硬件技術(shù)?！?/strong>
“我們是一家車規(guī)級計算SoC及基于SoC的智能汽車解決方案供應商。SoC是一種集成了包括中央處理器、內(nèi)存、I/O接口及其他關鍵電子元器件的集成電路?！?/strong>
另外，地平線現(xiàn)在更愿意將自己稱為智駕科技公司，而不再希望被稱之為智駕芯片公司。目前，黑芝麻已推出了華山系列和武當系列芯片，其中已經(jīng)量產(chǎn)的以低算力芯片為主——包括華山A1000、A1000L，還有3款芯片已經(jīng)披露但尚未量產(chǎn)——其中A1000 Pro預計于今年量產(chǎn)，主打智艙＋智駕跨域融合的武當C1200預計于明年量產(chǎn)，此前已經(jīng)在北京車展期間披露，大算力芯片A2000預計于2026年量產(chǎn)。不過相較于其他本土智駕芯片玩家，黑芝麻量產(chǎn)裝車的進度條還算快。比如A1000已處于全面量產(chǎn)交付狀態(tài)，獲得國內(nèi)多家頭部車企采用，包括一汽集團、東風集團、吉利集團、江汽集團等，量產(chǎn)車型包括領克 08、合創(chuàng) V09 等。黑芝麻給國內(nèi)智駕芯片公司提供了一個更容易的上市樣本典范。汽車芯片研發(fā)、流片和購買IP等，任何一項環(huán)節(jié)對于廠商而言都是吞金獸。翻開任何一家智駕芯片廠商的賬本，找到現(xiàn)金流那欄會計科目，大概率和寬裕二字無緣。
如今，科創(chuàng)板對準上市企業(yè)也有盈利要求，但目前國內(nèi)智駕芯片行業(yè)找到一家盈利的公司都難能可貴，虧損的陰云籠罩下，很難在國內(nèi)資本市場獨立上市，除非被并購，因此港股成了最好選擇。
2023年3月31日，《香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規(guī)則》第18 C章正式生效，對標A股科創(chuàng)板，進一步放寬對企業(yè)上市的限制，允許無營收、無盈利的科技公司在港交所上市。這無疑是港股向具備技術(shù)實力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)敞開了一道大門。港交所資料顯示，除了晶泰科技，黑芝麻智能是另一家按照第18C章路徑遞交招股書的科技企業(yè)。第18C章劃分了“已商業(yè)化公司”與“未商業(yè)化公司”，從收益門檻來看，其區(qū)分標準在于，申請人上市時經(jīng)審計的最近一個會計年度由特?？萍紭I(yè)務所產(chǎn)生的收入是否達到2.5億港元。這顯然降低了尤其是天然回報周期長、資金投入大的智駕芯片行業(yè)上市門檻難度，對黑芝麻而言，也恰恰需要這次機會來繼續(xù)補齊盈利和研發(fā)能力。黑芝麻通過港交所聆訊，也是給智駕芯片行業(yè)注入了一針強心劑。國家新能源汽車技術(shù)創(chuàng)新中心主任，中國汽車芯片產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟秘書長原誠寅向智駕網(wǎng)表示：
"有兩層意義，第一是代表智駕芯片賽道有巨大的機會，大家都可以跑；第二個說明，國內(nèi)股市包括港股更需要優(yōu)質(zhì)的企業(yè)加入，中國偏早期的科技企業(yè)在港股也能有很好的發(fā)展機會。"
從上市時預期市值來看，“已商業(yè)化公司”至少60億港元，“未商業(yè)化公司”至少100億港元。這意味著，企業(yè)在上市前需要爭取更高的估值。某證券投行部人士表示：“2019年左右，美國開始卡我國芯片的脖子，投資期一般是五年，現(xiàn)在進入退出期了，2019年投資芯片的那批，差不多IPO對賭期限也該到了。”在一級市場的完美敘事能力，黑芝麻和地平線都做到了。眼下黑芝麻奔赴二級市場，只會是暴風雨前最后的寧靜。
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